2025年9月22日，兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院携手举办的“投资·向善”复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。兴银理财创新业务部总经理叶予璋在“多资产投资机遇展望”圆桌交流中为大家解析资产配置策略，分享市场投资观点。
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问题：怎样才能做好战略资产的配置？
叶予璋：我觉得投资是一个科学+艺术的过程，战略资产配置是非常重要的科学部分。战略资产配置的核心风险预算，每个资金都有它本身资金的属性，有它的投资范围约束，有它的风险偏好。基于这些属性和偏好，我们再创设一些风险指标或者风险预算，来形成战略配置。
战略配置的底座也是低利率时代必须要面对的，因为大家都知道利率越低的时候，单一资产的压力就越大。因为过去10年，甚至更长的时间，中国的债券市场是一个大的牛市，现在低利率环境下，不得不转向多元资产，而多元资产本身的管控逻辑就是风险预算或者夏普比。对理财来说，还有很重要的一点，传统投资策略可能是长期投资的结果，理财的客户持有期相对来说会比较短，或者对市场波动的容忍度比较低，我们的战略配置还有一个变化，要求收益分布更加均匀，或者净值创新高能力更强，换句话说回撤时间更短，这是我们战略配置的一个目标函数，除了波动率、风险收益比以外的目标函数。
理解了战略配置的逻辑后，我自己觉得有几种配置的思路。第一，基于阿尔法的逻辑，我们现在做的比较多的是私募多策略，量化多策略，把各种资产组合在一起，并且追求每个资产的阿尔法。第二种是全球资产配置，侧重大类资产的配置。第三是中性策略，包括量化中性、CTA、打新策略等。所以，我们觉得战略配置能很好契合投资人的需求，投资经理在践行战略配置的时候，是科学的属性。剩下的就是艺术的属性，但我觉得每个投资经理在管理的时候，一定要在自己擅长的领域做艺术的改变，比如说擅长个股，个股就做更多的选择，擅长大类资产轮动，就做大类资产轮动的选择。从实践角度来说，大类资产轮动的效果应该是比纯的权益的择时会更好一些。
战略配置的最后一点，就是极端风险管控，这也是非常重要的一个点。包括2015年股票的波动和2016年债券波动，这些都是需要事先的风险管控才能规避的。
问题：您对各个大类资产的看法如何？如果从配置思路出发，您有什么样的建议？
叶予璋：因为我是配置的思路为主，所以很难单一的去博一个方向或者博一个资产，多年来一直是个挑战。方向性选择的对错往往也具有均值回归特性，难度较大。现在世界变化莫测，要去判断一个资产的未来变化我觉得难度也是比较高的。
为什么提到股、债、金，这是配置的基本逻辑。战略配置、风险平价的核心逻辑是寻找更多的低相关性资产。低相关性资产组合在各种风险裸露上相对比较均衡，不会因为通胀上升或者经济发展受到很大的抑制。在配置比例的时候也要看每一类资产的夏普比，风险平价是非常科学和艺术的内容，大家都知道比如说波动率等配，但是怎么等配，为什么要等配，是否必须等配，我觉得这些问题对投资来说都是科学逻辑的行为，每个人做的结果是大相径庭的。股债金我觉得是大类资产里相关系数最低的三类资产，在当前中国低通胀、流动性宽裕的环境下，我持续看好这类配置，就是股、债、商品，商品里可能黄金配一半的比例。
顺着这个思路，我们可以去看整个中国二级市场可以投资的低相关性资产，无非是股票、债券、商品、中性策略，以及跨境投资，这五类资产是少有的两两低相关性的，相关系数在0.2以下的资产。把这些资产组合在一起，从最浅显的数学逻辑来说，它的夏普比一定是最高的。我们不是做权益的，我们是做绝对收益的，做固收+的，那夏普比就是我们的核心，因为我们不是选多少股票仓位，而是选多少风险资产。
从这样一个配置来说，偏债混策略是最适合长期投资的，尤其适合高校基金会等慈善基金，因为它的收益预期跟回撤相对来说是比较不错的。因为大概是30%的风险资产，差不多15%-20%的股票多头，年度胜率比较高，同时从现在往未来看，预期收益也有6-7个点。
顺着这样的思路，我们在债券投资、股票投资也是分散的逻辑。比如股票我个人看好哑铃投资或者三角投资，一端例如偏国企的红利低波，一端例如全市场的量化选股或者量化指增，还有一端例如类似宁泉这种深度价值或逆向策略，这种策略当然也比较稀缺。我觉得顺着这个思路做，就会发现资产夏普比是越来越高的，即使做偏债混，可能投资收益比市场普通股债混好得多。不管怎么说，在当前市场环境下往未来看一年、两年，这样负相关性的配置是非常好的，包括宏观中性、量化中性、CTA、套利策略、打新策略，还包括利用权益指数的波动率和升贴水的轮动策略等来进行均衡，我觉得都是对大类资产非常有效的组合，或者说低利率时代替代固收的一个方案，而且对单一的策略裸露不大的话，不管是未来看五年、十年，都是很好的基础配置，我觉得不仅适合理财，也适合更多追求绝对收益策略的客户。
