文 | 沥金

有人在喊投资退出难，有人赚得盆满钵满。

当蜂巧资本在2025年5月以190.2港元/股清仓，14年坚守最终换来31.23亿港元的史诗级退出时，的基石投资者却因港股IPO首日破发承受IRR -10.6% 的亏损。

这一幕恰是2025年消费资本退出的缩影——有人斩获400倍回报笑傲江湖，有人含泪止损黯然离场。

2025年哪些资本成功退出了，还赚到了钱？哪些消费赛道更受重视，哪些赛道又被冷落？对消费品行业，又意味着什么？

沥金对2025年上半年各种类型的消费品行业退出事件进行了复盘研究，希望能给读者带来更多启发。

整体来看，投资机构的退出相对活跃了一点，从IPO退出上半年有10起就能看出来。

从受理数量来看，A股IPO通道的确是正在放开。

今年上半年，A股三大交易所合计受理IPO申报11家，其中科创板2家、深主板1家、北交所8家。去年同期仅北交所受理2家申报，沪深两市都是零受理。

但IPO只是退出的一部分，更多基金减持公告发了一遍又一遍，但卖不出去只能砸在手里，押中“当红炸子鸡”的仍然是少数，大量普通企业仍在IPO破发、流动性枯竭的泥潭中挣扎。

从退出事件的细节来看，还有这样三个特征。

首先是国资接盘比例攀升。

山东财金、浙江国资（宁波工投、浙江医药集团）、扬州广陵国投等机构在2025年老股转让中占比超30%。例如山东财金接手山东阳成生物3.23%股权，浙江国资承接宁波涌联汇股权。

其次是，消费品牌的IPO回报两极分化。

既有蜜雪冰城、（嘉御资本部分份额回报9.14倍）、这样的高回报率案例，也有江苏宏信超市港股IPO破发的案例，传统零售估值正在承压。

另一个值得注意的现象是，港股越发成为IPO退出的香饽饽。

蜜雪冰城在港股上市，市值超2000亿，连Pre-IPO轮的投资者都有超过8倍的回报；沪上阿姨5月份登陆港交所，目前市值超过130亿港元。

再者，并购多集中于成熟品牌。

并购退出中16.5亿元全资收购丝域实业（头发护理）、高丝收购印度护肤品牌Foxtale，表明资本向已验证商业模式的个护、美妆细分赛道集中。

产业资本并购整合也正在加速，收购丝域实业、百果园参与温氏乳业老股转让，凸显产业方通过并购补全生态布局。

最后，非头部企业多转向老股转让。

67起老股转让中52%为区域型消费企业（如珠海品悦荟萃餐饮、西安瑶瑶餐饮），因IPO无望选择老股转让变现。

消费市场也正在发生一些更深层的变化，从中可以发现三个大趋势。

首先是资本正在撤离非头部项目。

典型如上海耐动体育，动域资本全额回购20%股权，杭州舒彩网络0.02%股权也被回购。这些项目多处在边缘消费领域（啤酒代理、地方电商），标准化程度低。

这些多为2017-2018年投资的项目，持有7-8年后仍未达预期，消费基金存续期往往集中在6-7年，时间超限，即使割肉也不得不退出。

其次是茶饮赛道出现集体IPO退出潮。

古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨顺利实现IPO，这三家品牌的IRR（投资的年化收益率）也十分理想，分别达到了35.8%、40.5%和137.1%。

值得留意的是，这几家品牌都经历过2019-2022年的资本狂热期，美团龙珠、高瓴在蜜雪单笔投资都达到了9.3亿。

之所以出现退出潮，原因有两点：茶饮赛道渗透见顶，以及机构资金的流动周期到了。

按窄门餐眼的数据，全国现制茶饮门店总数已经接近40万家，一二线城市每万人门店数超过4.2家，饱和信号明显。另一方面，红杉中国投资古茗到退出是1539天，与基金清算节点还算契合。

对比其他项目，茶饮赛道满足了资本“高频刚需+标准化运营”的效率需求，选择在当下的高点退出，是个不错的时机。

再次，在传统零售与食品赛道亏损退出相对高发，这些赛道政府基金普遍撤退。

典型案例如江苏宏信，IPO时IRR竟为负值，反映实体零售受社区团购冲击。

国资的战术撤退在山东、江苏两省尤为醒目。山东财金集团从山东米满多智能科技和山东奥乐客同步撤资，江苏国资则从江苏有色金属进出口、江苏奥普莱医疗等项目中退出。2025年国资背景基金在消费领域退出事件达38起，占全部退出事件的37.2%，撤退资金规模超28亿元。

这些曾依赖政府补贴的地方消费品牌，正失去“温室保护”，被迫直面市场竞争，这也说明政策红利的时代已经终结，品牌必须建立真正的市场竞争力。

这些现象背后有共同的根本原因。

一是消费市场结构性变化明显，Z世代消费占比显著增加，传统产品需求转移。二是资本环境紧缩，投资机构回笼资金压力增大，三是实体消费遭遇线上冲击，即时零售和电商对传统实体冲击明显。

茶饮成为最后赢家绝非偶然。蜜雪冰城2.3万家门店覆盖全国县城，古茗采用“区域冷链配送”保证鲜果供应，它们的成功证明：在消费下行周期，极致效率才是护城河。

健康消费的技术突围也带来新启示。把航天材料转化为家用真空收纳，C技源用微胶囊技术解决益生菌失活难题。它们的产品溢价不是靠营销，而是专利技术创造的不可替代性。

个护美妆的困境则是一面镜子。除丝域实业被并购外，全年无头部公司退出成功。大量依赖代工、配方同质化的品牌，在流量成本飙升后陷入僵局。

未来消费投资的破局点在哪？

能穿越周期的从来不是网红爆款，而是扎进产业链深处的定力。背后沉默的耕耘，才是消费行业真正的护城河。

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