【主编观市】

美国和世界各国关税在月底尘埃落定，直接打乱全球供应链。上周恒指跌破了25000点。

没想到美国非农数据暴雷，7月份新增就业仅有7.3万人，远低于市场预期的10万人。更糟糕的是前两个月的新增就业雪崩，大幅下修了25.8万人，引发新一轮衰退担忧，直接导致导致10年美债从4.4%一度跌到4.2%，美元指数跳水、三大股指下跌，同时黄金大涨，资本市场上看，对于9月份降息的预期快速上升，从37.7%飙升到了接近85%。

美国衰退风险对全球股市都会带来压力，上月底的重磅会议对上半年经济看法偏乐观，因此对接下来的刺激紧迫性不高。周末，两部门：8月8日起对新发行的国债等利息收入恢复征收增值税。目的是挤出部分无风险资金。中美摩擦处于持续当中：人民日报发表评论：，让我怎么相信你?整体看，在利空之下，恒指24000点面临考验。

军工类热度较高，继歼-10CE后，中国直-10ME列装巴基斯坦军队。央视新闻官微发布无人机“蜂群”、机器“狼群”协同作战演习，福建舰入列进入最后的攻坚时刻。

世界机器人大会8月8日在京开幕，百余款首发新品将亮相。全球首个机器人消费节启动 ，企业买机器人最高可享25万元补贴。机器人后续还有一些催化。

OpenAI CEO 萨姆・奥尔特曼(Sam Altman)透露GPT-5 将在8月推出 mini 和 nano 等不同版本，并通过 API (应用程序编程接口)向外部开放。预计对相关应用端产生影响。

【本周金股】

地平线机器人(09660)

对地平线机器人即将发布的 2025 年上半年业绩公告进行预览。高盛预计，在 J6 系列芯片交付量不断增加的支撑下，2025 年上半年收入将同比增长 58%，达到 15 亿元人民币。由于芯片业务对收入的贡献超过软件解决方案，毛利率将降至 65%，但毛利润仍将保持 30% 的同比增长。随着研发支出的增加，高盛预计公司在 2025 年上半年仍将面临 14 亿元人民币的运营亏损。公司将继续推出更多 J6 系列芯片，即将推出的入门级 J6B 芯片和大算力 J6P 芯片将助力销量增长。支持城市导航辅助驾驶(NOA)功能的软硬件一体化解决方案 —— 地平线超级驾驶(HSD)即将开始大规模出货，这将提高每辆车的价值含量，并构建更强的竞争护城河。高盛维持对地平线机器人的买入评级，并纳入确信买入名单,12个月目标价为13.13港元。

按业务板块划分，高盛预计 2025 年上半年汽车产品收入为 7.08 亿元人民币(同比增长 218%)，授权、服务及其他收入为 7.68 亿元人民币(同比增长 8%)。公司已开始大规模交付 J6M/J6E 芯片，与公司之前的 J2、J3、J5 芯片(算力分别为 4/5/128TOPS)相比，J6M/J6E 芯片算力达到 128/80TOPS，从高端市场带来更多收入。地平线机器人最近推出了面向入门级市场的 J6B 芯片(算力 18TOPS)，其高端芯片 J6P(算力 560TOPS)将在 2025 年下半年连同集成软件的解决方案一起开始出货。

地平线超级驾驶(HSD)软硬件一体化解决方案进入量产阶段。地平线机器人的 HSD 解决方案将在奇瑞星纪元 E05 上开始量产。该解决方案将搭载地平线机器人的 J6P 大算力芯片以及地平线的城市导航辅助驾驶算法。高盛看好地平线机器人向供应更多大算力芯片的转型，并预计该软件集成解决方案将提高每辆车的价值含量，为客户提供满足其上市时间需求的一站式解决方案。软硬件的整合将有助于地平线机器人构建竞争护城河，因为客户可以通过公司的专有软件有效利用地平线机器人芯片的性能。

近期英伟达被约谈，在市场情绪上也利好地平线机器人。

【产业观察】

煤炭行业重磅!8月1日，发布公告，筹划发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产，并募集配套资金。A股自2025年8月4日起停牌，预计不超过10个交易日。

收购范围: 拟由公司通过发行股份及支付现金方式购买国源电力、化工公司、新疆能源乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司航运公司、电子商务公司的股权，具体方案尚待进一步商讨确定，并视具体情况募集配套资金。

资产产规模: 据不完全统计，(1)煤炭产能:国源电力7300万吨、新疆能源10690万吨、乌海能源1500万吨、神延煤炭1300万吨、晋神能源1300万吨、内蒙建投800万吨，#合计煤炭核定产能至少22890万吨;(2)电力装机:国源电力1586.3万千瓦(火电1507.4万千瓦+风电52.9万千瓦+光伏26万千瓦)、新疆能源100万千瓦、内蒙建投2*66万千瓦，合计电力装机至少1818万千瓦。

此次交易完成后，此前国家能源集团与中国神华约定的主要并购标的，仅剩原神华宁夏煤业集团的股权。潜在影响:系统性注入集团主要煤炭产业链资产、根本性改善同业竞争问题、实现上市公司资源总量跨越式增长。

2024年国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，火电/合计发电量10091/12560亿千瓦时，营收7725亿元，净利润915亿元，归母净利润497亿元。2024年中国神华煤炭产量3.3亿吨，火电/合计发电量2175/2232亿千瓦时，营收3384亿元，净利润689亿元，归母净利润587亿。

在严查煤矿超产、整治内卷、国内进口蒙煤锐减、铁水产量高位的背景下，煤炭业务有望迎来拐点，鉴于关注港股头部煤炭企业近期股价表现。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(八月)未平仓合约总数为128143张，未平仓净数51415张。恒生期指结算日2024年08月28号。

恒生指数在24508点位置，牛证密集区偏离中轴，市场有做空动力。美国宣布对七十余国征收更高的关税。美国劳工市场的整体需求在明显转弱，就业参与度也呈下降。美股存在下跌压力，本周恒生指数看跌。

【主编感言】

上周已经提醒投资者留意阶段性顶部风险。本周外围不乐观，可以适当减仓，关注红利等防御性板块。恒指上涨中继过程中顺势调整很正常，长期看好的标的可以在下跌过程中增配。